任上万达复盘五天市值缩水218亿全产业链模式雷光夏常小婧孝义袁智勇陈鹏z

万达复盘五天市值缩水218亿，全产业链模式大考在即

文｜边正斯 ｜朴芳

五天市值缩水218个“小目标”。

经历16个月的漫长停牌、三次调整收购方案后，万达电影选择了一个很微妙的时间节点复盘。开盘跌停，也早被写进包括万达在内的各方预测表中。

对于复牌首日跌停，万达电影董秘王会武接受媒体采访时表示：“公司注入的资产质量是没有问题的，但资本市场短期走势公司也没有办法。”

在全面李承哲“去地产化”的进程中，万达“轻资产化”战略目标重任自然落在了文娱领域。左手万达影视上游资源优渥，右手万达电影下游实力雄厚，看似触手可及的影视全产业链打造却让万达用了九牛二虎之力。

停牌489天

复盘五天市值缩水218亿

起了个大早赶了个晚集。这句话用来形容如今万达影视产业发展的境遇，再贴切不过。

2016年5月，彼时的万达院线(后更名“万达电影”)提出以372.04亿元价格收购万达影视100%的股权，同时配套募集资金不超过80亿元。

按照当时的市值，并购后的万达院线体量将达到1300亿元，成为A股最大传媒股。随后遭到深交所问询，该并购案在诞生三个月后遭遇“夭折”。

2016年夏天，万达对于交易终止给出了三个原因：1、影视板块各公司内部整合优先于外部整合；2、传奇影业尚未稳定，应该保持独立甄子丹运营一段时间；3、证券市场环境发生了较大变化。

2017年7月份，更名后的万达电影再次启动对万达影视的收购，并于当年7月4日开市起停牌。在停牌489天后，伴随着收购方案的再三调整，万达电影终于复牌。

由于万达电影在2018年8月实施的2017年度利润分配方案，以总股本为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增5股。复盘前的万达电影股价由52.04元/股被稀释到34.56元/股，总市值达到608.8亿左右。

在经历复盘五连跌，当前万达电影股价22.17元/股，总市值390.51亿缩水218亿。五天时间，王健林口中的218个“小目标”人间蒸发。

在万达电影寻求并购万达影视的三年时间，人口红利逐渐消失的中国电影产业发展进入瓶颈期，全年票房增速明显放缓。以院线资源为主的万达电影，营收增速也随之放缓。

根据万达电影发布的三季报显示，其前三季度营收109.04亿，同比增长7.06%，净利润12.68亿，同比增幅0.31%，两项数据增速均为历史新低。

2018年，阴阳合同引发的影视圈税务“大地震”波及整个产业，影视传媒股集体开启下跌模式。

根据Choice数据，今年年欢子初，文化传媒板块总市值高达10953亿元，到11月2日只剩下6481亿元，缩水了超过40%。Wind金融终端数据显示，11月2日文化传媒指数为1860点。较今年年初下跌了39%，PE估值由前一年的70倍下滑至38倍，而今更是跌至18倍的历史低点。

在此大环境下，因停牌幸运躲过一劫的万达电影，复盘开启补跌状态也是意料之内。正所谓“所有命运馈赠的礼物，早已在暗中标好了价格”。

业绩承诺之下

万达电影营收模式多元化

去年万达资本出海受阻后，建立全球电影帝国的梦想也随之搁浅。走向世界的万达，又将目光充重新聚焦到起点。

2017年万达总票房虽然一直稳居榜首，但在票房产出排名前五的院线中，万达在票房同比增长及人次同比中都是最低的，影视一哥听到了背后追赶者的呼吸声。

为了稳定股价以及增加投资者信心，万达电影在今年2月引进战略投资者阿里巴巴、文投控股，分别成为万达电影第二、第三大股东。

2018年万达电影半年财报显示，公司三大主要营收来源中，电影放映收入41.37亿占比65.65%，广告收入12.56亿占比17.04%，商品销售9.98亿占比13.54%。

电影放映对于公司营收的重要性毋庸置疑。同时，其14.4%的毛利率大幅低于广告收入68.3%、商品销售60.8%的毛利率。在半年报利润占比方面，电影放映也逐渐适用于平板类产品的聚氨酯组合料：WANEFLEX 691/WANNATE 80691被广告收入、商品销售赶超。

如何解决主营业务利润有限问题，已成万达电影燃眉之急。强烈“求生欲”之下，其对于万达影视的收购也是“箭在弦上，不得不发”。

在6月重组方案的业绩承诺中，万达影视须在2018至2020分别实现净利润8.88亿元、10.69亿元、12.71亿元。

2018上半年中，依赖《唐人街探案2》的大卖，万达影视的净利润达到了4.07亿。下半年其出品的影片以中小成本喜剧为主，目前票房表现喜忧参半。

其中，其出品的兄妹喜剧《快把我哥带走》、《胖子行动队》、《反贪风暴3》、《找到你》分别取得3.75亿、2.61亿、4.42亿、2.83亿票房。

万达回复深交所如何完成业绩承诺时，表示未来万达影视正在积极筹划包括《唐人街探案》系列、《寻龙诀》系列、《西域列王纪》和《北京折叠》等多部作品，市场期待度较高。

然而，远水难解近渴。在大盘持续冰封的状态下，按照原有标准，万达影视能否顺利完成业绩承诺，还有待观察。当然，收购交易正式完成前，6月份的业绩对赌数额，仍然存在一定变数。

在收购交易完成后，万达电影主营业务构成将由原有的影院投资建设、院线电影发行、影院电影放映及相关衍生业务扩展至电影和电视剧的投资、制作和发行，以及络游戏发行和运营。

万达电影完成全产业链布局的同时，营收渠道也将多元化。除了电影业务之外，万达也开始涉足电视剧、络游戏市场。

目前，万达电影业务主要由万达影视自身运营；电视剧业务主要由万达影视控股子公司新媒诚品运营；络游戏业务主要由万达影视的全资子公司互爱互动运营。

同名文改编的《斗破苍穹》以及正在热播的《正阳门下小女人》，皆是来自新媒诚品。台同播的后者当前豆瓣评分7.8，口碑与热度表现尚可。万达在电视剧方面业务方面的试水，也算是小有成绩。

内容为王无处不在的年代，好内容才并计划在绵阳建立国内首个生产该材料的工厂是利润表里的“1”，产业模式等全是后面的“0”。万达电影由下游院线切入上游制作，不惜“壮士断腕”打造全产业链模式能否成功仍是未知数。

全产业链模式优劣与否迎来最佳检验时机

在股价迎来至暗时刻之后，万达电影五天市值缩水至390.51亿亿。在A股上市影视、院线公司市值中，其仍然处于“巨无霸”位置。

不可否认，短期内万达电影还有进一步下跌的可能。下跌探底之后，万达电影的反弹能力如何更值得市场关注。毕竟，相比过去人们更关注未来。

相对于业务形态偏重于影视产业上、下游某一方的其他A股上市影视类公司而言，收购完成后的万达电影将达到全产业链布局的目的。

这种通过上下游协同作战维持公司行业地位的做法，也是众多影视公司的终极梦想。在收购完成后，全产业链布局的优势也将逐渐显现。万达电影也存在通过后期发力，弥补前期损失的可能性。

万达电影复盘连续两日跌停后，在11月6日举行会议。万达电影表示，此次资产注入后要打造电影生态圈：一是持续投入影院建设，二是加强生态圈内容建设，三是打通线上和线下。未来几年，公司在渠道方面会保持每年80至100家的拓展速度，大约50%的影城会布局在新一线与二线城市。

由此看藤木直人来，万达的野心不仅局限于“活下来”，而且要活得更好。

多重政策集中施压之下，中国影视寒冬季还很漫长。这个“冬天”，也许正是检验其全产业链模式优劣的最好机会。万达电影结局如何，时间将会给出最终答案。